بیت‌کوین BTC اکنون یک سال از آخرین هاوینگ خود فاصله گرفته و این چرخه به‌طور محسوسی متفاوت از چرخه‌های پیشین در حال شکل‌گیری است. برخلاف دوره‌های گذشته که بلافاصله پس از هاوینگ شاهد رشدهای انفجاری قیمت بودیم، بیت‌کوین در این چرخه تنها ۳۱ درصد رشد کرده؛ عددی که در مقایسه با ۴۳۶ درصد رشد در مدت زمان مشابه چرخه قبلی بسیار کمرنگ‌تر است.
در همین حال، شاخص‌هایی مانند نسبت MVRV برای دارندگان بلندمدت، کاهش چشم‌گیری در سودهای تحقق‌نیافته را نشان می‌دهد؛ موضوعی که به بلوغ بازار و کاهش پتانسیل رشدهای سریع اشاره دارد. این تغییرات جمعی نشان می‌دهند بیت‌کوین ممکن است وارد دورانی جدید شود، دورانی که به‌جای قله‌های پارابولیک، با رشد تدریجی و مبتنی بر حضور نهادهای بزرگ همراه خواهد بود.
چرخه‌ای متفاوت از همیشه پس از هاوینگ بیت‌کوین
این چرخه از بیت‌کوین به‌شکل محسوسی متفاوت از دوره‌های پیشین در حال پیشرفت است؛ تغییری که می‌تواند نشان‌دهنده تغییر نگرش بازار نسبت به رویداد هاوینگ باشد.
در چرخه‌های گذشته—به‌ویژه بین سال‌های ۲۰۱۲ تا ۲۰۱۶ و سپس ۲۰۱۶ تا ۲۰۲۰—بیت‌کوین معمولاً در این مقطع زمانی رشد چشم‌گیری را تجربه می‌کرد. دوره پس از هاوینگ اغلب با موجی از صعود قدرتمند همراه بود که بخش عمده آن ناشی از اشتیاق سرمایه‌گذاران خرد و تقاضای سفته‌بازانه بود.
اما چرخه فعلی مسیری متفاوت را در پیش گرفته است. برخلاف گذشته که جهش قیمت پس از هاوینگ آغاز می‌شد، این بار رشد قیمت از ماه‌های اکتبر و دسامبر ۲۰۲۴ شروع شد و پس از آن، در ژانویه ۲۰۲۵ شاهد تثبیت قیمت و در اواخر فوریه، اصلاح قیمت بودیم.
این رفتار زودهنگام، تفاوت چشم‌گیری با الگوهای تاریخی دارد که در آن‌ها هاوینگ به‌عنوان جرقه‌ای برای جهش‌های قیمتی شناخته می‌شد.
عوامل متعددی در این تغییر نقش دارند. بیت‌کوین دیگر تنها یک دارایی سفته‌بازانه برای سرمایه‌گذاران خرد نیست—بلکه به‌تدریج به‌عنوان یک ابزار مالی بالغ‌تر شناخته می‌شود. افزایش حضور سرمایه‌گذاران نهادی، همراه با فشارهای اقتصاد کلان و تغییرات ساختاری بازار، باعث شده‌اند واکنش بازار نسبت به هاوینگ پیچیده‌تر و سنجیده‌تر شود.
مقایسه چرخه بیت کوین
یکی دیگر از نشانه‌های واضح این تحول، کاهش قدرت هر چرخه نسبت به چرخه قبل است. رشدهای انفجاری سال‌های ابتدایی حالا به‌سختی قابل تکرار هستند، زیرا با رشد ارزش بازار بیت‌کوین، به سرمایه بسیار بیشتری برای حرکت قیمتی نیاز است. به‌عنوان نمونه، در چرخه ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۴، بیت‌کوین یک سال پس از هاوینگ ۴۳۶ درصد رشد کرده بود.
اما در چرخه فعلی، طی همین بازه زمانی فقط ۳۱ درصد افزایش قیمت داشته است.
این تحول می‌تواند نشان‌دهنده آغاز فصلی تازه برای بیت‌کوین باشد؛ فصلی که در آن نوسانات شدید کمتری وجود دارد و رشد بلندمدت و باثبات‌تری را شاهد خواهیم بود. رویداد هاوینگ شاید دیگر عامل اصلی رشد نباشد و نقش نیروهای دیگری همچون نرخ بهره، نقدینگی و ورود سرمایه نهادی بیشتر شود.
بازی در حال تغییر است، و بیت‌کوین نیز همین‌طور.
با این حال، نباید فراموش کرد که در چرخه‌های پیشین نیز دوره‌هایی از تثبیت و اصلاح قیمت پیش از ادامه روند صعودی دیده شده بود. گرچه این مرحله ممکن است کندتر یا کم‌هیجان‌تر به‌نظر برسد، اما می‌تواند نوعی بازتنظیم سالم پیش از جهش بعدی باشد.
با این حال، احتمال اینکه این چرخه همچنان از الگوهای تاریخی فاصله بگیرد وجود دارد. به‌جای یک اوج‌گیری ناگهانی، شاید شاهد روندی صعودی و پایدارتر باشیم که کمتر تحت تأثیر هیجانات قرار دارد و بیشتر مبتنی بر عوامل بنیادین است.
نسبت MVRV و آنچه درباره بلوغ بازار بیت‌کوین می‌گوید
نسبت MVRV برای دارندگان بلندمدت همواره معیاری قابل‌اتکا برای سنجش سودهای تحقق‌نیافته آن‌ها بوده است. این شاخص نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران بلندمدت تا چه میزان سود روی کاغذ دارند، پیش از آنکه تصمیم به فروش بگیرند. اما با گذشت زمان، این عدد در حال کاهش است.
در چرخه ۲۰۱۶ تا ۲۰۲۰، نسبت MVRV برای دارندگان بلندمدت به اوج ۳۵.۸ رسید. این سطح نشان‌دهنده سودهای عظیم و تشکیل یک سقف قیمتی واضح بود. اما در چرخه ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۴، این اوج به‌طور چشم‌گیری به ۱۲.۲ کاهش یافت؛ حتی در شرایطی که قیمت بیت‌کوین به اوج تاریخی جدیدی رسیده بود.
در چرخه کنونی، بیشترین مقدار ثبت‌شده برای MVRV دارندگان بلندمدت تنها ۴.۳۵ بوده است. این افت شدید نشان می‌دهد که دارندگان بلندمدت دیگر شاهد سودهای پیشین نیستند. روند روشن است: هر چرخه، نسبت سود کمتری به همراه دارد.
دارندگان بلند مدت بیت کوین
پتانسیل رشد انفجاری بیت‌کوین در حال فشرده شدن است. این بازار در حال بلوغ است.
این تنها یک اتفاق تصادفی نیست. با بلوغ بازار، طبیعی است که دستیابی به سودهای عظیم روز به روز دشوارتر شود. روزهایی که چند برابر شدن قیمت در هر چرخه اتفاق می‌افتاد، ممکن است به پایان رسیده باشد؛ جای خود را به رشد معتدل‌تری می‌دهد که شاید ثبات بیشتری هم داشته باشد.
رشد ارزش بازار بیت‌کوین به این معناست که برای حرکت قابل‌توجه قیمت، به سرمایه‌ای بسیار بیشتر نیاز است.
با این وجود، این داده‌ها هنوز به‌تنهایی اثبات نمی‌کنند که سقف این چرخه شکل گرفته است. در چرخه‌های گذشته نیز فازهای طولانی‌تری از تحرکات جانبی یا اصلاحات جزئی قبل از دستیابی به اوج‌های جدید دیده شده بود.
از آنجایی که نهادهای مالی نقشی بزرگ‌تر ایفا می‌کنند، ممکن است فازهای تجمیع طولانی‌تر شوند و زمان رسیدن به سقف سودآوری نیز آرام‌تر و تدریجی‌تر از گذشته باشد.
اما اگر روند کاهش اوج‌های MVRV ادامه پیدا کند، می‌تواند تأییدی دیگر باشد بر اینکه بیت‌کوین در حال عبور از دوران رشدهای هیجانی و وارد شدن به الگوی رشد ساختاریافته‌تری است.
برای سرمایه‌گذارانی که دیر وارد بازار می‌شوند، شاید تندترین و بزرگ‌ترین سودها دیگر به پایان رسیده باشد.
