سرمایه‌گذاران کریپتو می‌توانند با مقایسه درآمد و توزیع سود پروتکل‌ها با ارزش بازار آن‌ها و همچنین در نظر گرفتن تورم عرضه، به ارزیابی دقیق‌تری از پروتکل‌های درآمدزا دست یابند. این موضوع اصلی تحلیل جدیدی است که توسط شرکت گری‌اسکیل (Grayscale) منتشر شده است.
زک پندل، مدیر تحقیقات این شرکت، در گزارشی که در ۲۱ اکتبر منتشر شد، یک چارچوب ارزش‌گذاری مبتنی بر درآمد را تشریح کرد. به گفته او، اپلیکیشن‌های آنچین از طریق فعالیت‌هایی مانند معاملات و وام‌دهی، کارمزد تولید می‌کنند. پس از کسر هزینه‌ها (مانند پرداخت به تأمین‌کنندگان نقدینگی و وام‌دهندگان)، درآمد خالص پروتکل به دست می‌آید که می‌توان آن را بین پروتکل‌های مختلف مقایسه کرد.
ارزش‌گذاری‌های کریپتو نباید تنها به روایت‌ها متکی باشند.
زک پندل
معیارهای جدید گری‌اسکیل برای ارزیابی
این چارچوب دو معیار کلیدی را برای تفکیک درآمد تولید شده توسط یک اپلیکیشن از مزایای اقتصادی واقعی که به هولدرهای آن می‌رسد، معرفی می‌کند:
۱. بازده دارندگان توکن (Tokenholder Yield): این معیار از جمع پاداش‌های استیکینگ و بازخریدها، منهای میزان توکن‌های جدید صادر شده، و تقسیم نتیجه بر ارزش بازار در گردش به دست می‌آید.
۲. بازده درآمد تعدیل‌شده (Adjusted Earnings Yield): این معیار از تقسیم کل درآمد پروتکل بر ارزش بازار در گردش، و سپس کسر نرخ تورم عرضه در گردش محاسبه می‌شود.
این دو معیار به سرمایه‌گذاران کمک می‌کنند تا بفهمند یک پروتکل چقدر درآمد ایجاد می‌کند و چه مقدار از این ارزش، پس از در نظر گرفتن تورم، واقعاً به دست دارندگان توکن می‌رسد.
تأثیر بازخرید، استیکینگ و عرضه جدید
بازخرید توکن، توکن‌سوزی و توزیع سود استیکینگ، همگی مکانیسم‌هایی برای بازگرداندن ارزش به هولدرها هستند، اما عرضه توکن‌های جدید (Issuance) و آزادسازی توکن‌ها (Unlocks) می‌تواند این مزایا را خنثی کند.
برای مثال، بازخرید توکن HYPE توسط پروتکل Hyperliquid که از محل درآمدهای آن تأمین می‌شود، نشان می‌دهد که چگونه فعالیت معاملاتی می‌تواند به بازگشت سرمایه منجر شود. گری‌اسکیل تفاوت بین بازخرید (کاهش عرضه در گردش) و توکن‌سوزی (کاهش عرضه کل) را نیز مشخص می‌کند.
بر اساس داده‌های گری‌اسکیل تا ۲۰ اکتبر، در میان ۱۰ پروتکل برتر، HYPE با ۸.۰٪ بیشترین «بازده دارندگان توکن» و CRV با منفی ۵.۵٪ کمترین مقدار را داشته‌اند. در همین حال، توکن CAKE با ۱۴.۴٪ در معیار «بازده درآمد تعدیل‌شده» پیشتاز بوده است.
پاداش‌های استیکینگ، مانند آنچه اعتبارسنج‌های اتریوم برای مشارکت در اجماع شبکه دریافت می‌کنند، بخشی از محاسبه «بازده دارندگان توکن» است. با این حال، کسر کردن میزان توکن‌های جدید صادر شده در همان دوره، تصویر واقعی‌تری از بازده نهایی ارائه می‌دهد.
رویکرد متفاوت برای بیت‌کوین
در تحلیل پندل، با بیت‌کوین به دلیل ماهیت آن به عنوان یک «کالای دیجیتال» و جایگزین غیرمتمرکز برای ارزهای فیات، رویکرد متفاوتی در پیش گرفته شده است. گری‌اسکیل معتقد است بیت‌کوین باید به عنوان «طلای دیجیتال» ارزش‌گذاری شود.
ارزش‌گذاری دارایی‌های پولی مانند بیت‌کوین می‌تواند از طریق مقایسه با سایر دارایی‌ها در همان دسته انجام شود. گری‌اسکیل پیش از این در تحلیل‌های خود، ارزش بازار بیت‌کوین را با ارزهایی مانند XRP و Zcash با استفاده از میانگین‌های ۳۰ روزه مقایسه کرده بود.
اطلاعات ارائه شده در این مقاله صرفاً برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی است و نباید به عنوان مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری یا حقوقی تلقی شود. ما توصیه می‌کنیم قبل از انجام هر گونه سرمایه‌گذاری، تحقیقات مستقل انجام دهید و با یک مشاور مالی یا حقوقی مشورت کنید.
