چرا با وجود خرید صندوق‌های بیت‌کوین، تقاضای اسپات همچنان ضعیف است؟

در اواخر سپتامبر، صندوق‌های اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده میلیاردها دلار سرمایه جذب کردند، اما برآوردهای آن‌چین از تقاضا برای خرید کوین در بازار گسترده‌تر همچنان منفی بود. این دو آمار، معیارهای متفاوتی را اندازه‌گیری می‌کنند و واگرایی بین آن‌ها به موضوعی اصلی برای قضاوت در مورد پایداری رالی اخیر و وجود خریداران کافی فراتر از کانال صندوق‌ها تبدیل شده است.

بر اساس داده‌های روزانه Farside Investors، صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیت‌کوین در آمریکا از ۲۱ تا ۲۵ سپتامبر حدود ۲.۳۹ میلیارد دلار جریان ورودی خالص جذب کردند. این جهش در پنج روز معاملاتی متوالی با ارقام ۹۹۹ میلیون، ۷۱۴.۷ میلیون، ۳۴۶.۹ میلیون، ۱۹۰.۷ میلیون و ۱۳۴.۵ میلیون دلار ثبت شد. این ارقام نشان‌دهنده تقاضای جدید و قابل توجه برای این ابزار سرمایه‌گذاری پس از یک تابستان کم‌نوسان است.

تفاوت بین جریان ورودی صندوق‌ها و تقاضای اسپات

در مقابل، شاخص «تقاضای ظاهری» (Apparent Demand) کریپتوکوانت تصویر متفاوتی را نشان می‌دهد. با وجود بهبود قابل توجه از اواخر سپتامبر، میانگین ۳۰ روزه این شاخص در ابتدای اکتبر همچنان زیر صفر بود. این تفاوت یک تناقض ریاضی نیست: یک معیار، جریان ورودی خالص دلاری به مجموعه‌ای از صندوق‌ها را در روزهای معاملاتی دنبال می‌کند؛ دیگری، تغییر در تقاضای کوین در کل بازار اسپات را طی یک دوره یک ماهه تخمین می‌زند.

بیت‌کوین وارد یک بازار صعودی جدید شده است... بیت‌کوین با موفقیت سطح ۶۰٬۰۰۰ دلار را حفظ کرده و مدل بلندمدت من به هدف بالقوه ۳۰۰٬۰۰۰ دلاری تا سال ۲۰۲۹ اشاره دارد.

یورین تیمر

نکته مهم این است که وقتی یک سرمایه‌گذار سهام یک ETF را در بورس می‌خرد، معمولاً با یک سرمایه‌گذار دیگر یا بازارساز معامله می‌کند. این تراکنش در بازار ثانویه لزوماً منجر به صدور سهام جدید یا خرید بیت‌کوین جدید توسط صندوق نمی‌شود. این «ایجاد» (Creation) و «بازخرید» (Redemption) خالص سهام است که دارایی‌های صندوق را تغییر می‌دهد و جریان‌های ورودی روزانه به دنبال ثبت همین تغییرات هستند.

این تمایز زمانی اهمیت می‌یابد که حجم بالای معاملات سهام ETF به عنوان دلیلی بر تقاضای تازه برای بیت‌کوین ارائه می‌شود. حجم معاملات بالا می‌تواند نشان‌دهنده علاقه شدید یا انتقال سریع ریسک بین دارندگان باشد، اما به خودی خود ثابت نمی‌کند که کل دارایی‌های صندوق افزایش یافته است.

چرا این دو معیار می‌توانند همزمان واگرا باشند؟

بیت‌کوین تنها از طریق ETFها معامله نمی‌شود. ماینرها کوین‌های جدید دریافت می‌کنند، دارندگان قدیمی تصمیم به فروش یا نگهداری می‌گیرند و معامله‌گران در صرافی‌های مختلف در سراسر جهان خرید و فروش می‌کنند. یک صندوق می‌تواند دارایی خود را افزایش دهد در حالی که سایر دارندگان، بیت‌کوین بیشتری را نسبت به آنچه خریداران جدید جذب می‌کنند، به بازار عرضه می‌کنند.

شاخص تقاضای ظاهری کریپتوکوانت یک تخمین است که بر اساس رفتار عرضه آن‌چین ساخته شده است. منفی بودن این شاخص به این معناست که طبق روش‌شناسی این پلتفرم، تقاضا هنوز نتوانسته از عرضه پیشی بگیرد. با این حال، بهبود این شاخص از حدود منفی ۱۸۲٬۰۰۰ بیت‌کوین در ۲۴ سپتامبر به منفی ۱۰۱٬۰۰۰ بیت‌کوین در ۱ اکتبر، نشان‌دهنده کاهش عدم تعادل در بازار است.

شاخص‌های دیگر نیز به این تصویر پیچیده می‌افزایند. برای مثال، «پریمیوم کوین‌بیس» (Coinbase Premium) که تفاوت قیمت در صرافی کوین‌بیس آمریکا و بازارهای خارج از آن را مقایسه می‌کند، در اوایل اکتبر منفی بود. این موضوع با تقاضای نسبتاً ضعیف در صرافی‌های آمریکایی در آن مقطع زمانی سازگار است.

چه چیزی می‌تواند این شکاف را پر کند؟

یک تأیید قوی‌تر برای یک رالی پایدار، نیازمند ترکیبی از چندین مشاهده مستقل در یک دوره زمانی یکسان است: جریان ورودی خالص و مداوم به صندوق‌ها، مثبت شدن و باقی ماندن تقاضای ظاهری اسپات بالای صفر، شواهد کمتر از فروش توسط دارندگان قدیمی و قیمت‌گذاری در صرافی‌های اسپات که نشان‌دهنده وجود خریداران پایدار باشد.

در مقابل، اگر جریان ورودی صندوق‌ها دوباره منفی شود و تقاضای ظاهری زیر صفر باقی بماند، یک رالی قیمتی به طور فزاینده‌ای به اهرم یا عرضه محدود فروشندگان فوری وابسته خواهد بود. این وضعیت لزوماً یک قیمت یا تاریخ خاص را پیش‌بینی نمی‌کند، بلکه نشان می‌دهد که منابع مشاهده‌شده خرید هنوز به اندازه کافی در معیارهای موجود گسترش نیافته‌اند.

این مطلب صرفاً جنبه اطلاع‌رسانی دارد و نباید به عنوان توصیه سرمایه‌گذاری تلقی شود.