گزارش BIS: افزایش نرخ بهره بانکی رشد استیبل‌کوین‌ها را کاهش می‌دهد
افزایش نرخ بهره سپرده‌های بانکی با کاهش رشد بازار استیبل‌کوین‌ها مرتبط است. هر ۰.۰۱٪ افزایش نرخ بهره، رشد استیبل‌کوین‌ها را در ۱۰ هفته حدود ۳٪ کاهش می‌دهد. این تأثیر بر USDC (کاهش ۴.۸٪) بسیار قوی‌تر از USDT (کاهش ۱.۹٪) بوده است.
بر اساس یک مقاله کاری جدید از بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (BIS) که در ۱۳ اکتبر منتشر شد، رشد بازار استیبل‌کوین‌ها با افزایش نرخ بهره سپرده‌ها توسط بانک‌های آمریکایی، کند شده است. این تحقیق نشان می‌دهد که افزایش یک واحد پایه (basis point) در نرخ بهره سپرده‌ها، با کاهش حدوداً سه درصدی رشد ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها طی ده هفته همراه بوده است.
در این مقاله با عنوان «آیا استیبل‌کوین‌ها و سپرده‌های بانکی جایگزین یکدیگرند؟»، اقتصاددانان رشاد احمد و اینیاکی آلداسورو داده‌های هفتگی ایالات متحده از ژانویه ۲۰۱۹ تا ژوئن ۲۰۲۵ را بررسی کرده‌اند. یافته‌های آنها حاکی از آن است که مصرف‌کنندگان و سرمایه‌گذاران هنگام تصمیم‌گیری در مورد میزان نگهداری پول در استیبل‌کوین‌ها، به بازدهی ارائه شده توسط حساب‌های بانکی سنتی واکنش نشان می‌دهند.
این مطالعه یک رابطه قوی‌تر برای USDC شرکت Circle نسبت به USDT شرکت Tether شناسایی کرده است. محققان هشدار داده‌اند که یافته‌هایشان ثابت نمی‌کند که پذیرش استیبل‌کوین‌ها باعث کاهش کل سپرده‌های بانکی یا وام‌دهی در سراسر سیستم بانکی ایالات متحده شده است.
ارتباط نرخ‌های بالاتر سپرده بانکی با رشد کندتر استیبل‌کوین
این مقاله بررسی می‌کند که آیا استیبل‌کوین‌ها برای جذب سرمایه با سپرده‌های بانکی سنتی رقابت می‌کنند، به ویژه زمانی که بانک‌ها نرخ بهره بهتری به مشتریان ارائه می‌دهند. هر دو محصول می‌توانند به عنوان ذخیره ارزش نسبتاً پایدار عمل کرده و از پرداخت‌ها پشتیبانی کنند. تفاوت اصلی در بازدهی مالی آنهاست؛ سپرده‌های بانکی متعارف می‌توانند سود پرداخت کنند، در حالی که استیبل‌کوین‌های اصلی معمولاً به طور مستقیم به دارندگان خود سودی پرداخت نمی‌کنند.
مدل آماری پایه محققان نشان داد که افزایش یک واحد پایه (معادل ۰.۰۱ درصد) در نرخ بهره سپرده‌ها، با کاهش تقریباً ۲.۸ درصدی رشد تجمعی استیبل‌کوین‌ها در ده هفته بعد مرتبط است. با توجه به اینکه میانگین رشد ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها در دوره مورد مطالعه حدود ۱۵ درصد در هر ده هفته بوده، این برآورد به معنای کاهش نرخ رشد به حدود ۱۲ درصد است، نه لزوماً کاهش کل ارزش بازار.
نویسندگان برای جداسازی تأثیر بازدهی سپرده‌های بانکی از سایر شرایط اقتصادی و بازار ارزهای دیجیتال که ممکن است بر تقاضای استیبل‌کوین تأثیر بگذارند، متغیرهایی مانند نرخ وجوه فدرال، بازدهی اوراق خزانه آمریکا، نوسانات دلار، قیمت بیت‌کوین و نوسانات بازار سهام را کنترل کردند. این مقاله این رابطه را به عنوان دلیلی بر این موضوع معرفی می‌کند که استیبل‌کوین‌ها و سپرده‌های بانکی «جایگزین‌های جزئی» برای یکدیگر هستند.
برآورد تأثیر قوی‌تر با استفاده از مدل دوم
محققان برای بررسی اینکه آیا نتایج پایه، رابطه را کمتر از حد واقعی نشان می‌دهند، از یک رویکرد آماری دوم به نام «متغیرهای ابزاری» استفاده کردند. این مدل کاهش ۹.۱ درصدی رشد تجمعی ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها را در ده هفته برای تغییر یک واحد پایه در نرخ سپرده تخمین زد. این رقم تقریباً سه برابر برآورد پایه ۲.۸ درصدی است.
با این حال، این رقم بزرگتر از یک روش آماری متفاوت ناشی می‌شود که بر تغییرات نرخ در شرایط نرخ بهره بالاتر تمرکز دارد و به این معنا نیست که هر افزایش یک واحدی نرخ سپرده، رشد استیبل‌کوین را در هر محیط بازاری ۹.۱ درصد کاهش می‌دهد. بررسی‌های اضافی، از جمله در نظر گرفتن اختلالات عمده بازار کریپتو مانند فروپاشی TerraUSD و ورشکستگی FTX، نشان داد که این رابطه منفی همچنان پایدار است.
واکنش USDC به نرخ‌های بانکی قوی‌تر از USDT است
این تحقیق تفاوت واضحی بین دو استیبل‌کوین بزرگ با پشتوانه دلار را مشخص می‌کند. برآوردهای پایه نشان داد که افزایش یک واحد پایه در نرخ بهره سپرده، با کاهش ۴.۸ درصدی رشد تجمعی ارزش بازار USDC همراه است. برای USDT، این برآورد ۱.۹ درصد بود. بنابراین، واکنش تخمینی برای USDC تقریباً ۲.۵ برابر بزرگتر از واکنش ثبت شده برای USDT است.
به گفته نویسندگان، حساسیت بیشتر USDC با ارتباطات نزدیک‌تر آن با کاربران نهادی آمریکایی و بازارهای مالی داخلی سازگار است. در مقابل، USDT به بازار بین‌المللی بزرگتری خدمت‌رسانی می‌کند که تصمیمات مالی کاربران آن ممکن است به ترتیبات بانکی محلی و دسترسی به دارایی‌های دلاری بستگی داشته باشد.
این مطالعه همچنین رفتار مشابهی را در میان استیبل‌کوین‌های عرضه شده به پروتکل‌های وام‌دهی مالی غیرمتمرکز (DeFi) حتی پس از در نظر گرفتن بازدهی موجود در آن پلتفرم‌ها، مشاهده کرد.
یافته‌ها در بحبوحه بحث‌های نظارتی آمریکا
این تحقیق در حالی منتشر می‌شود که بانک‌های آمریکایی و شرکت‌های کریپتو به بحث در مورد نحوه عملکرد استیبل‌کوین‌های قانون‌گذاری شده در کنار سپرده‌های سنتی ادامه می‌دهند. گروه‌های بانکی نگرانی‌هایی را در مورد احتمال خروج وجوه مشتریان از بانک‌ها به سمت استیبل‌کوین‌ها مطرح کرده‌اند.
این تحقیق یک سؤال مرتبط را از جهت مخالف بررسی می‌کند: آیا بانک‌ها با پرداخت سود بیشتر به مشتریان می‌توانند بر دارایی‌های استیبل‌کوین تأثیر بگذارند؟ در همین حال، بانک‌ها در حال بررسی محصولات مبتنی بر بلاک‌چین خود هستند، در حالی که رگولاتورها در حال تدوین الزامات برای استیبل‌کوین‌ها هستند.
نویسندگان تأکید می‌کنند که یافته‌های آنها مربوط به دوره‌ای است که یک چرخه بزرگ از نرخ‌های بهره بالا در ایالات متحده را پوشش می‌دهد و این مقاله کاری، بیانگر دیدگاه‌های نویسندگان است و موضع رسمی سیاستی BIS یا بانک‌های مرکزی عضو آن نیست.
