صندوق‌های اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده با یک نوسان شدید از ورود خالص ۵۲۴.۸ میلیون دلاری در ۲۱ اکتبر به خروج خالص ۶۳۵.۶ میلیون دلاری در ۲۲ اکتبر تغییر جهت دادند. این روند با خروج ۱۳۷.۹ میلیون دلار دیگر در ۲۳ اکتبر ادامه یافت.
بر اساس داده‌های Farside Investors، با وجود دو روز متوالی خروج سرمایه، مجموع جریان خالص سرمایه در دوره پنج روزه بین ۱۹ تا ۲۳ اکتبر با ۳۰۱.۲ میلیون دلار همچنان مثبت باقی ماند. این تغییر شدید، سوالاتی را در مورد اینکه چه کسی در طرف مقابل این فروش‌ها قرار دارد و آیا این خروج‌ها به فشار فروش مستقیم در بازار منجر شده، ایجاد کرده است.
در حالی که قیمت بیت‌کوین در زمان این خروج‌ها در محدوده ۸۰,۰۰۰ تا ۸۲,۰۰۰ دلار معامله می‌شد، این ارقام به تنهایی نشان نمی‌دهند که آیا معادل ۷۷۳.۵ میلیون دلار بیت‌کوین در صرافی‌های عمومی فروخته شده است یا خیر. رویه‌های بازخرید صادرکنندگان ETF، زمان‌بندی پوشش ریسک و هویت خریداران نهایی بیت‌کوین، میزان فشار واقعی بر معاملات اسپات را تعیین می‌کنند.
جزئیات جریان سرمایه
داده‌های Farside نشان می‌دهد که صندوق IBIT شرکت بلک‌راک با خروج ۲۵۴.۱ میلیون دلار و صندوق FBTC شرکت فیدلیتی با خروج ۲۱۷.۵ میلیون دلار در روز ۲۲ اکتبر، مسئول حدود ۷۴٪ از کل خروج خالص آن روز بوده‌اند. صندوق‌های دیگری مانند ARKB متعلق به Ark Invest و 21Shares و همچنین BITB و GBTC نیز شاهد خروج سرمایه بودند. در مقابل، صندوق MSBT مورگان استنلی در همان روز ورود سرمایه ۲.۳ میلیون دلاری را ثبت کرد که نشان می‌دهد جریان‌های ورودی و خروجی می‌توانند به طور همزمان در صندوق‌های مختلف رخ دهند.
این روند در ۲۳ اکتبر نیز ادامه یافت و IBIT و FBTC به ترتیب ۱۱۰.۳ و ۳۱.۸ میلیون دلار دیگر از دست دادند، در حالی که صندوق مورگان استنلی ۴.۲ میلیون دلار دیگر جذب کرد.
چرا خروج از ETF به معنای فروش فوری بیت‌کوین نیست؟
یک سرمایه‌گذار عادی می‌تواند سهام ETF خود را از طریق کارگزار به سرمایه‌گذار دیگری بفروشد، بدون اینکه دارایی بیت‌کوین خود صندوق تغییری کند. این معاملات در بازار ثانویه انجام می‌شود و تا زمانی که یک «مشارکت‌کننده مجاز» (Authorized Participant) تعداد زیادی از سهام را برای بازخرید به صندوق ارائه ندهد، نیازی به فروش بیت‌کوین توسط صندوق نیست.
نکته کلیدی در مکانیسم بازخرید نهفته است. از ژوئیه ۲۰۲۵، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) بازخرید «غیرنقدی» یا «in-kind» را مجاز کرده است. این بدان معناست که صندوق می‌تواند به جای فروش بیت‌کوین برای تأمین وجه نقد، خود بیت‌کوین را مستقیماً به مشارکت‌کننده مجاز تحویل دهد.
در این حالت، موجودی بیت‌کوین صندوق کاهش می‌یابد، اما تصمیم‌گیری در مورد فروش، نگهداری یا انتقال این بیت‌کوین‌ها بر عهده مشارکت‌کننده مجاز خواهد بود. این فرآیند، ارتباط مستقیم و فوری بین خروج سرمایه از ETF و فشار فروش در بازار اسپات را از بین می‌برد.
چه کسی در طرف دیگر معامله قرار دارد؟
شناسایی خریدار نهایی در این فرآیند دشوار است. اگر صندوق برای بازخرید نقدی، بیت‌کوین بفروشد، طرف مقابل ممکن است یک شرکت معاملاتی، مشتری یک صرافی یا یک کارگزار نهادی باشد. اگر بازخرید به صورت غیرنقدی (in-kind) باشد، مشارکت‌کننده مجاز بیت‌کوین را دریافت می‌کند و ممکن است آن را در سبد خود نگه دارد، برای پوشش ریسک استفاده کند یا به مشتریان دیگر خود بفروشد. این خریداران نهایی لزوماً در همان ساعت بازخرید ETF معامله نمی‌کنند.
تحلیل‌های آن‌چین مانند گزارش Glassnode نشان می‌دهد که در محدوده قیمتی ۸۰,۰۰۰ تا ۸۱,۵۰۰ دلار، علاقه به خرید وجود داشته است. این محدوده با میانگین قیمت خرید هولدرهای ETF و خزانه‌داری شرکت‌ها مطابقت دارد. با این حال، این داده‌ها هویت خریداران خاص در روزهای ۲۲ و ۲۳ اکتبر را مشخص نمی‌کنند.
در نهایت، ارقام جریان سرمایه ETF یک شاخص کلان است و تصویر کاملی از پویایی بازار ارائه نمی‌دهد. این ارقام نمی‌توانند به تنهایی کل حرکت قیمت بیت‌کوین را به یک گروه خاص از فروشندگان نسبت دهند، زیرا لایه‌های پیچیده‌ای از معاملات در بازار ثانویه و فرآیندهای بازخرید وجود دارد.
اطلاعات ارائه شده در این مقاله صرفاً برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی است و نباید به عنوان مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری یا حقوقی تلقی شود. ما توصیه می‌کنیم قبل از انجام هر گونه سرمایه‌گذاری، تحقیقات مستقل انجام دهید و با یک مشاور مالی یا حقوقی مشورت کنید.
