قوانین جدید MSCI و خطر حذف مایکرواستراتژی از شاخص‌های جهانی

شرکت MSCI، ارائه‌دهنده شاخص‌های جهانی، قوانینی را تصویب کرده که عضویت مایکرواستراتژی در شاخص‌های خود را تهدید می‌کند، آن هم در شرایطی که سهام این شرکت نزدیک به ۶۹ درصد پایین‌تر از اوج خود معامله می‌شود.

در تاریخ ۱۵ اکتبر، MSCI اعلام کرد که روش جدیدی را برای حذف شرکت‌هایی که به عنوان کسب‌وکارهای غیرعملیاتی طبقه‌بندی می‌شوند از شاخص‌های بازار جهانی قابل سرمایه‌گذاری (Global Investable Market Indexes) خود اتخاذ خواهد کرد. این تغییرات پس از بسته شدن بازار در ۳۰ نوامبر اجرایی می‌شوند و لیست نهایی شرکت‌های تحت تأثیر در ۱۱ نوامبر اعلام خواهد شد.

این تصمیم، شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین مایکل سیلور را در معرض خطر از دست دادن دسترسی به میلیاردها دلار سرمایه‌گذاری مرتبط با شاخص قرار می‌دهد، در حالی که سهام آن یکی از عمیق‌ترین افت‌های خود را از زمان اتخاذ بیت‌کوین به عنوان دارایی اصلی خزانه‌داری در سال ۲۰۲۰ تجربه کرده است.

تهدید MSCI برای سهام MSTR

MSCI پیش از این در یک شبیه‌سازی در ماه آگوست با استفاده از داده‌های مالی ماه مه، مایکرواستراتژی، شرکت ژاپنی Metaplanet و شرکت سرمایه‌گذاری اورانیوم Yellow Cake را برای حذف احتمالی شناسایی کرده بود. شرکت خزانه‌داری اتریوم SharpLink نیز در میان سه شرکتی بود که در لیست پیشنهادی نظارت قرار گرفت.

طبق قوانین جدید، MSCI ابتدا ارزیابی می‌کند که آیا یک شرکت دارایی‌های عملیاتی قابل توجهی دارد یا خیر. شرکت‌هایی که این مرحله اولیه را پشت سر نگذارند، با پنج آزمون نسبت مالی روبرو می‌شوند؛ قرار گرفتن در حداقل چهار مورد از این آزمون‌ها، آنها را فاقد صلاحیت می‌کند. اعضای فعلی شاخص باید در هر دو دوره گزارش سالانه اخیر خود در این غربالگری رد شوند تا حذف گردند.

این چارچوب جایگزین محدودیت‌های موقتی می‌شود که شرکت‌هایی را هدف قرار می‌داد که دارایی‌های دیجیتال آنها حداقل ۵۰ درصد از کل دارایی‌هایشان را تشکیل می‌داد. MSCI پیش از این در ماه ژانویه یک پیشنهاد حذف کامل را کنار گذاشته بود.

برای مایکرواستراتژی، این تصمیم تهدیدی را که مدیران آن ماه‌ها برای مقابله با آن تلاش کرده بودند، دوباره زنده می‌کند. در ماه سپتامبر، این شرکت استدلال کرد که حذف کسب‌وکارهای خزانه‌داری بیت‌کوین، بی‌طرفی MSCI را تضعیف کرده و تمایز خودسرانه‌ای بین شرکت‌های عملیاتی و ابزارهای سرمایه‌گذاری ایجاد می‌کند.

مارک هاروی، مفسر بازار، با اشاره به افت ۶۸.۷ درصدی سهام MSTR از اوج خود، این ارزش‌گذاری پایین را یک «فرصت خرید نسلی» توصیف کرد که نشان‌دهنده انتظارات برای غلبه چشم‌انداز بلندمدت بیت‌کوین بر مشکلات فعلی شرکت است. تحلیلگران جی‌پی مورگان نیز پیش‌تر تخمین زده بودند که حذف از شاخص MSCI می‌تواند باعث فروش حدود ۲.۸ میلیارد دلاری سهام MSTR توسط صندوق‌های سرمایه‌گذاری غیرفعال شود.

آزمونی دیگر برای مدل تأمین مالی بیت‌کوین مایکرواستراتژی

ناظران بازار در مورد شدت تأثیر فروش مرتبط با MSCI بر مایکرواستراتژی اختلاف نظر دارند، به ویژه با توجه به حجم معاملات قابل توجه سهام این شرکت.

آدرین موریس، تحلیلگر بیت‌کوین، معتقد است که پیش‌بینی‌های مربوط به فروش بی‌ثبات‌کننده، نقدینگی موجود در سهام MSTR را نادیده می‌گیرد. بر اساس آماری که او به اشتراک گذاشت، حجم معاملات دلاری مایکرواستراتژی در سال جاری تقریباً ۵۶۵.۲۵ میلیارد دلار بوده که به طور متوسط روزانه ۲.۹۱ میلیارد دلار است. با این سطوح، سناریوی فروش ۲.۸ میلیارد دلاری جی‌پی مورگان تنها بخش کوچکی از حجم معاملات روزانه یا هفتگی را تشکیل می‌دهد و بازار می‌تواند آن را جذب کند.

این ارزیابی با گزارش سپتامبر مایکرواستراتژی به MSCI همخوانی دارد که تخمین زده بود صندوق‌های ردیاب شاخص‌های این ارائه‌دهنده حدود ۱۳ میلیون سهم MSTR (معادل تنها ۳.۱ درصد از سهام پایه آن) را در اختیار دارند.

با این حال، نیک پاکرین، مدیرعامل Coin Bureau، به ریسک بالقوه بزرگتری اشاره کرد: توانایی مایکرواستراتژی برای تأمین مالی خریدهای آتی بیت‌کوین. او هشدار داد که فروش پایدار می‌تواند پرمیوم (ارزش اضافی) سهام MSTR نسبت به ارزش بیت‌کوین‌های نگهداری‌شده را کاهش دهد. این پرمیوم به شرکت اجازه می‌دهد تا با انتشار سهام جدید، سرمایه لازم برای خریدهای بیشتر را با شرایط مطلوب‌تری جذب کند.

کاهش پایدار این پرمیوم، انتشار سهام عادی در آینده را کمتر جذاب کرده و می‌تواند شرکت را مجبور به اتکای بیشتر به اوراق بهادار ممتاز، بدهی یا نقدینگی موجود کند.

در آخرین گزارش خود، مایکرواستراتژی اعلام کرد که در هفته منتهی به ۱۱ اکتبر، تنها ۲۵۰ بیت‌کوین به ارزش ۲۱.۵ میلیون دلار خریداری کرده است. این خرید عمدتاً از طریق فروش ۲۱ میلیون دلار سهام عادی تأمین مالی شد. در همین دوره، شرکت ۱۹۲.۴ میلیون دلار برای بازخرید سهام ممتاز خود هزینه کرد.

با این تراکنش‌ها، دارایی‌های مایکرواستراتژی به ۸۴۸,۲۵۰ بیت‌کوین به ارزش تقریبی ۶۴ میلیارد دلار رسید، در حالی که ذخایر دلاری آن ۴.۸۸ میلیارد دلار بود. MSCI تغییرات نهایی اعضای شاخص را در ۱۱ نوامبر منتشر خواهد کرد و در صورت حذف مایکرواستراتژی، صندوق‌های ردیاب شاخص در پایان روز ۳۰ نوامبر سبد خود را مجدداً تنظیم خواهند کرد.