ولاد تنف، مدیرعامل Robinhood، پس از اعلام «معافیت نوآوری» توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در هفته گذشته گفت:
توکنیزه کردن در حال آمدن به آمریکاست.
Vlad Tenev
به نظر میرسد بازارها نیز از این تحول استقبال کردهاند. قیمت بیتکوین (BTC) و اتریوم (ETH) بیش از ۱۰ درصد افزایش یافت و توکن UNI پروتکل Uniswap که به نظر میرسد میتواند به بستری اصلی برای معاملات سهام توکنیزه شده تبدیل شود، در روزهای بعد بیش از ۳۰ درصد رشد کرد.
جزئیات معافیت نوآوری SEC
اگرچه SEC به سهام توکنیزه شده در آمریکا چراغ سبز نشان داده، اما اکثر توکنهای سهام موجود خارج از چارچوب قوانین جدید قرار میگیرند. این معافیت پنج ساله به برخی از پلتفرمها اجازه میدهد تا سهام توکنیزه شده سیستم بازار ملی (NMS) را بدون نیاز به ثبت به عنوان بورس اوراق بهادار، روی زنجیره معامله کنند. اما این امر تحت شرایط بسیار خاصی امکانپذیر است.
مهمترین شرط این است که توکنها باید «حقوق و امتیازات» مشابه سهام اصلی، مانند حق رأی و دریافت سود سهام، را به دارندگان خود بدهند. همچنین، پلتفرمهای معاملاتی باید کاربران و استخرهای نقدینگی را به صورت مجوزدهی شده (permissioned) مدیریت کنند. این قانون، سهام «ترکیبی» (synthetic) را که فقط قیمت سهم اصلی را دنبال میکنند اما حقوق سهامداری را ارائه نمیدهند، غیرمنطبق میداند.
همه کارهایی که ما انجام میدهیم با این قوانین مطابقت نخواهد داشت و این مشکلی ندارد. آنچه اهمیت دارد این است که SEC به جای منتظر ماندن برای کنگره، دست به کار شد.
Peter Curley
برندگان احتمالی این قانون جدید
این قوانین جدید به این معناست که برخی از بزرگترین بازیگران این صنعت ممکن است از قبل یک قدم جلوتر باشند، در حالی که دیگران باید برای رسیدن به آنها تلاش کنند.
Coinbase و Ondo Finance: یک قدم جلوتر
محصولات Coinbase به مدل مورد نظر SEC نزدیک هستند. مدیرعامل این شرکت، برایان آرمسترانگ، اعلام کرده که توکنهای سهام آنها ترکیبی یا ابزار بدهی نیستند، بلکه «اوراق بهادار واقعی با پشتوانه کامل» هستند که قابل بازخرید با سهام اصلی بوده و سود سهام را نیز شامل میشوند. با این حال، عرضه فعلی آنها برای مشتریان غیرآمریکایی است و زیرساخت صرافی آنها بر اساس دفتر سفارشات محدود مرکزی (CLOB) ساخته شده، در حالی که معافیت SEC بر استخرهای نقدینگی بازارساز خودکار (AMM) مجوزدهی شده متمرکز است.
از سوی دیگر، Ondo Finance که در ماه ژوئن اوراق بهادار توکنیزه شده آمریکا را راهاندازی کرد، مدلی بسیار نزدیک به خواسته SEC دارد. پیتر کرلی، مدیر امور نظارتی جهانی این شرکت، میگوید مدل آنها «دقیقاً همان مدلی است که ما قبلاً اثبات کردهایم: مبتنی بر حضانت، مبتنی بر استحقاق، با حقوق واقعی سهامداران».
Uniswap: زیرساخت آماده
معافیت SEC به طور خاص برای استخرهای نقدینگی AMM مجوزدهی شده طراحی شده که خبر خوبی برای Uniswap است. این پروتکل در ماه ژوئیه استخرهای مجوزدهی شده (Permissioned Pools) را برای نسخه ۴ خود معرفی کرد که به داراییهای قانونگذاری شده اجازه میدهد تا با رعایت انطباق به صورت مستقیم روی زنجیره معامله شوند. این ویژگی میتواند زیرساخت Uniswap v4 را به گزینهای ایدهآل برای اپراتورهایی تبدیل کند که به دنبال ساخت یک پلتفرم معاملاتی منطبق با قوانین جدید هستند.
بازندگانی که باید خود را وفق دهند
قوانین جدید خبر بدی برای Robinhood و Kraken در شکل فعلیشان است. توکنهای سهام Robinhood در واقع اوراق بدهی توکنیزه شده هستند که فقط در معرض قیمت سهام اصلی قرار میگیرند اما حقوق قانونی یا مالکیتی به دارندگان نمیدهند. به طور مشابه، xStocks صرافی Kraken نیز با وجود داشتن پشتوانه کامل سهام، حقوق مشابه سهام عادی را ارائه نمیدهند.
با این حال، Robinhood با داشتن پایگاه کاربری گسترده و زیرساخت بلاکچین، در صورت تطبیق مدل خود با الزامات جدید، میتواند مزیت بزرگی داشته باشد.
ما انتظار داریم که بیشتر محصولات به مدلهای تحت حمایت ناشر تغییر کنند.
Bryan Choe
برایان چو، مدیر تحقیقات در RWA.xyz، میگوید این معافیت «ناشران توکن را با ناشران سهام هماهنگ میکند» و میتواند تعادل بیشتری بین مدلهای مختلف انتشار ایجاد کند.
آزمون نهایی: آیا سهام توکنیزه شده موفق خواهد شد؟
SEC این معافیت را موقتی توصیف کرده و دوره پنج ساله به بازار اجازه میدهد تا «توسعه یابد» در حالی که کمیسیون «قانونگذاریهای آینده را ارزیابی میکند». آزمون واقعی این است که آیا سهام توکنیزه شده در وهله اول مورد استقبال قرار خواهد گرفت یا خیر. همانطور که کرلی از Ondo Finance میگوید، سرمایهگذاران در نهایت باید به چیزی «سریعتر، ارزانتر یا مفیدتر از یک موقعیت کارگزاری معمولی» دست یابند.
این معافیت میتواند امکان معامله ۲۴/۷، مالکیت کسری، تسویه سریعتر و ترکیبپذیری روی زنجیره را فراهم کند. اما در پایان روز، این مزایا تنها در صورتی اهمیت دارند که سرمایهگذاران واقعاً به آنها اهمیت دهند.
این محتوا صرفاً جنبه اطلاعرسانی دارد و نباید به عنوان مشاوره مالی در نظر گرفته شود.
