بر اساس دستورالعمل ۱۷ سپتامبر کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، معافیت موقت و مشروطی از تعریف «صرافی» به پلتفرم‌هایی اعطا شده که استخرهای بازارساز خودکار (AMM) نیازمند مجوز را برای سهام‌های توکنیزه شده واجد شرایط «سیستم بازار ملی» (NMS) ارائه می‌دهند. با این حال، این معافیت به معنای برخورداری از تمام حمایت‌های موجود در بازارهای سنتی نیست.
این دستورالعمل ایجاب می‌کند که سهام توکنیزه شده واجد شرایط، حقوق و امتیازاتی مشابه سهام سنتی از همان طبقه، از جمله سود شرکت، سود سهام، حق رأی و سهم از دارایی‌های باقی‌مانده در صورت انحلال را به همراه داشته باشند. اما تفاوت اصلی در نحوه اجرای معاملات نهفته است.
معافیت از حمایت‌های کلیدی معاملاتی
پلتفرمی که شرایط این معافیت را برآورده کند، از قوانین مربوط به صرافی‌ها و سیستم‌های معاملاتی جایگزین در چارچوب «مقررات بازار ملی» (Regulation NMS) مستثنی می‌شود. این شامل قانون ۶۱۱ است که از انجام معاملات در قیمت‌هایی بدتر از بهترین قیمت‌های موجود در بازارهای دیگر جلوگیری می‌کند.
با این حال، این معافیت، وظیفه «بهترین اجرای سفارش» (Best Execution) کارگزاران را لغو نمی‌کند. قوانین ضد کلاهبرداری و ضد دستکاری بازار همچنان پابرجا هستند و کارگزاران عضو سازمان نظارت بر صنعت مالی (FINRA) موظفند هنگام انجام معاملات مشتریان، بهترین شرایط ممکن را برای آن‌ها فراهم کنند.
نقش داده‌های قیمت خارجی و اوراکل‌ها
دستورالعمل SEC پلتفرم‌ها را ملزم می‌کند تا نحوه استفاده از داده‌های خارجی یا اوراکل‌ها (سرویس‌هایی که اطلاعات خارجی را به برنامه‌های بلاکچینی می‌آورند) را به طور شفاف توضیح دهند. آن‌ها باید ارائه‌دهندگان داده، منابع، اهداف استفاده از داده‌ها و ریسک‌های احتمالی مانند دستکاری اوراکل را به اطلاع عموم برسانند.
در همین راستا، شرکت Douro Labs که در توسعه شبکه Pyth مشارکت دارد، در نامه‌ای به SEC خواستار ارائه چارچوبی برای ارزیابی کیفیت فیدهای قیمت خارجی شده است. این شرکت معیارهایی مانند استقلال مشارکت‌کنندگان در شکل‌گیری قیمت، مقاومت در برابر دستکاری و شفافیت روش‌های محاسبه را پیشنهاد کرده است.
برای مثال، اطلاعیه پلتفرم OKXICE نشان می‌دهد که قیمت اجرای معاملات در استخر AMM توسط نسبت دارایی‌های استخر تعیین می‌شود، در حالی که از داده‌های قیمت خارجی برای اهداف دیگری مانند نمایش ارزش سهام، تشخیص توقف معاملات در بازار اصلی و گزارش‌دهی دلاری تراکنش‌ها استفاده می‌شود.
وظیفه کارگزار برای «بهترین اجرا»
برای کارگزاران عضو FINRA، قانون ۵۳۱۰ ایجاب می‌کند که با دقت معقول، بهترین بازار را برای مشتری پیدا کرده و قیمتی تا حد امکان مطلوب را تحت شرایط موجود به دست آورند. این وظیفه شامل بررسی سرعت و احتمال اجرای سفارش، هزینه‌ها و نیازهای مشتری است و صرفاً به تطبیق قیمت استخر با یک منبع خارجی محدود نمی‌شود.
این مسئولیت قابل واگذاری نیست. اگر مشتری مستقیماً با یک استخر غیرعضو تعامل داشته باشد، از حمایت‌های مربوط به کارگزاران عضو FINRA برخوردار نخواهد بود. بنابراین، نقش واسطه‌ای که سفارش مشتری را مدیریت می‌کند، اهمیت زیادی دارد.
چه چیزی را باید بررسی کرد؟
سرمایه‌گذاران در حوزه سهام توکنیزه شده باید اطلاعیه‌های پلتفرم را به دقت مطالعه کنند. آیا داده‌های خارجی قیمت معامله را تعیین می‌کنند یا صرفاً برای نمایش ارزش به کار می‌روند؟ چه اتفاقی می‌افتد اگر منبع داده از دسترس خارج شود؟ و اگر کارگزاری سفارش را مدیریت می‌کند، چگونه اجرای آن را با گزینه‌های دیگر مقایسه می‌کند؟
درخواست شرکت Douro Labs گامی در جهت ایجاد شفافیت بیشتر است، اما در نهایت، این بر عهده سرمایه‌گذاران است که با بررسی دقیق داده‌ها و کنترل‌های قیمت‌گذاری، از انطباق معامله با انتظارات خود اطمینان حاصل کنند.
این مطلب صرفاً جنبه اطلاع‌رسانی دارد و نباید به عنوان مشاوره مالی یا سرمایه‌گذاری در نظر گرفته شود.
