چرا دولت آمریکا به تتر به عنوان یک دارایی استراتژیک نگاه می‌کند؟

چندان دور نیست زمانی که واشنگتن، شرکت تتر را به دلیل گمراه کردن مردم در مورد پشتوانه دلاری توکن‌هایش جریمه کرد. اما امروز، تمایل شدید این شرکت به خرید بدهی‌های دولت آمریکا، به اصلی‌ترین دلیل برای حمایت از گسترش جهانی توکن‌های آن تبدیل شده است. این تغییر موضع، چیزهای زیادی درباره جایگاه فعلی ارزهای دیجیتال به ما می‌گوید.

تتر کسب‌وکار خود را بر پایه فراهم کردن دسترسی به دلار از طریق بازارها و کیف پول‌های خارج از سیستم بانکی سنتی بنا کرد. این شرکت به بزرگترین ناشر استیبل‌کوین تبدیل شد و بخش عمده‌ای از سرمایه پشتیبان خود را در اوراق قرضه دولت آمریکا سرمایه‌گذاری کرد. به این ترتیب، شرکتی که زمانی خارج از چارچوب‌های مالی آمریکا فعالیت می‌کرد، اکنون به یکی از بهترین و بزرگترین مشتریان دولت آمریکا با یک شبکه توزیع جهانی ارزشمند تبدیل شده است.

در ۲۳ سپتامبر، بلومبرگ گزارش داد که دولت ترامپ در حال بررسی یک ابتکار عمل برای استیبل‌کوین‌ها در خارج از کشور است که شامل سرمایه‌گذاری‌های مشترک احتمالی با شرکت‌های خصوصی می‌شود. هدف از این طرح، گسترش استفاده از دلار و حمایت از تقاضا برای اوراق خزانه است. اگرچه این گزارش به توافق با تتر اشاره‌ای نکرده، اما تتر نقشی محوری در جذابیت چنین پیشنهادی برای واشنگتن دارد. طبق گزارش خود شرکت، USDT تا پایان ژوئن بیش از ۶۰ درصد از بازار استیبل‌کوین‌ها را در اختیار داشته و ذخایر آن شامل ۱۱۴.۹۶ میلیارد دلار اوراق خزانه آمریکا بوده است.

این ارقام، تتر را به یک توزیع‌کننده خصوصی پیشرو برای دلارهای دیجیتال و یک مشتری بزرگ برای بدهی‌های کوتاه‌مدت آمریکا تبدیل می‌کند. اگرچه جایگاه جهانی دلار همچنان بر یک سیستم مالی بسیار بزرگتر استوار است، اما سهم ویژه تتر، گسترش این سیستم به افرادی است که خرید یک توکن برایشان آسان‌تر از افتتاح یک حساب بانکی آمریکایی است.

تکامل ذخایر تتر: از جریمه تا دارایی سیاسی

در اکتبر ۲۰۲۱، کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) تتر را به پرداخت ۴۱ میلیون دلار جریمه به دلیل اظهارات گمراه‌کننده درباره پشتوانه USDT بین سال‌های ۲۰۱۶ تا ۲۰۱۹ محکوم کرد. این نهاد نظارتی دریافت که ذخایر تتر شامل دارایی‌های دیگری غیر از پول نقد بوده و با ادعاهای شرکت مطابقت نداشته است.

پس از آن، ترکیب ذخایر تتر تغییر کرد. در اکتبر ۲۰۲۲، این شرکت اعلام کرد که اوراق تجاری (بدهی‌های کوتاه‌مدت شرکت‌ها) را حذف کرده و آنها را با اوراق خزانه آمریکا جایگزین کرده است. این حرکت به سمت بدهی‌های دولتی با نقدشوندگی بالا، یک مشکل اساسی را حل کرد: مردم انتظار دارند بتوانند توکن‌های دلاری خود را حتی در زمان سقوط بازار کریپتو، به دلار واقعی تبدیل کنند.

این تصمیم همچنین باعث شد تتر برای سیاست‌گذاران آمریکایی جذاب‌تر شود. دولت آمریکا به عنوان صادرکننده بدهی، یک مشتری بسیار بزرگ و قابل اعتماد پیدا کرده بود. بر اساس گزارش ذخایر تتر در ۳۰ ژوئن، کل دارایی‌های این شرکت ۱۸۷.۷۵ میلیارد دلار و بدهی‌های آن ۱۸۳.۶۴ میلیارد دلار بوده که مازاد ۴.۱۱ میلیارد دلاری را نشان می‌دهد. علاوه بر ۱۱۴.۹۶ میلیارد دلار اوراق خزانه با سررسید کمتر از ۹۰ روز، این شرکت ۱۸.۶۳ میلیارد دلار نیز در قراردادهای بازخرید معکوس شبانه (repo) سرمایه‌گذاری کرده است.

البته باید توجه داشت که ذخایر تتر تنها به اوراق خزانه محدود نمی‌شود و شامل ۱۸.۸۴ میلیارد دلار فلزات گران‌بها، ۵.۸۰ میلیارد دلار بیت‌کوین و ۱۳.۴۵ میلیارد دلار وام‌های تضمین‌شده نیز هست. بنابراین، اگرچه تتر یک دارنده بزرگ اوراق خزانه است، اما تصور اینکه کل ذخایر آن به صورت ۱:۱ با اوراق خزانه پشتیبانی می‌شود، اشتباه است.

شفافیت گزارش‌دهی تتر نیز بهبود یافته است. در ۱۳ آگوست، این شرکت اعلام کرد که شرکت حسابرسی KPMG آمریکا صورت‌های مالی آن را برای سال ۲۰۲۵ حسابرسی کرده و نظر «بدون قید و شرط» صادر کرده است. این بدان معناست که حسابرس تأیید کرده که صورت‌های مالی، وضعیت مالی شرکت را به درستی نشان می‌دهند؛ یک پیشرفت قابل توجه نسبت به سال‌هایی که نبود حسابرسی معتبر، پاشنه آشیل تتر بود.

مدلی سودآور برای تتر و واشنگتن

مدل اقتصادی تتر ساده است. وقتی مشتریان برای دریافت USDT جدید دلار پرداخت می‌کنند، تتر این دلارها را دریافت کرده و در ازای آن، دارایی‌هایی مانند اوراق خزانه را نگهداری می‌کند. این اوراق سودآوری دارند، اما دارندگان USDT سهمی از این سود دریافت نمی‌کنند. برای مثال، تتر در سه‌ماهه دوم حدود ۱.۵۰ میلیارد دلار سود عملیاتی خالص گزارش کرد که عمدتاً از درآمد اوراق خزانه و قراردادهای رپو حاصل شده بود.

نتیجه سیاسی این مدل فراتر از سودآوری است: تتر تقاضای جهانی برای دلار را به سود خصوصی برای خود و منبع تأمین مالی برای دولت آمریکا تبدیل می‌کند. واشنگتن بدون نیاز به ارائه خدمات خرد، یک خریدار بزرگ برای بدهی‌های خود پیدا می‌کند، تتر از دارایی‌هایی که به محصولش اعتبار می‌بخشند درآمد کسب می‌کند و کاربر نهایی به یک دارایی با ارزش دلاری دست می‌یابد که در بازارهای قابل دسترس برای او قابل معامله است.

ارزش واقعی تتر برای واشنگتن فراتر از حجم پورتفوی امروزش است. بسیاری از نهادها می‌توانند اوراق خزانه بخرند، اما تتر راهی برای جمع‌آوری تقاضای دلار از سوی افرادی ساخته است که شاید هرگز مشتری آن نهادها نشوند.

مشتریانی که واشنگتن به آنها دسترسی ندارد

صاحب یک فروشگاه را تصور کنید که می‌خواهد بخشی از درآمد خود را به دلار پس‌انداز کند. بسته به محل زندگی او، افتتاح حساب بانکی در خارج از کشور ممکن است غیرممکن باشد. استفاده از USDT سریع‌ترین و ساده‌ترین گزینه است، به خصوص برای کسانی که از قبل با ارزهای دیجیتال آشنا هستند. این واقعیت که USDT بسیار فراگیر است، به این معنی است که اکثر کاربران آن نظری در مورد سیاست خارجی آمریکا ندارند، اما تصمیم آنها برای استفاده از USDT پیامدهایی برای نفوذ آمریکا دارد.

این امر به توضیح تمرکز طرح گزارش‌شده بر خارج از کشور کمک می‌کند. متقاعد کردن یک شهروند آمریکایی برای خرید دلار دیجیتال، تنها سرمایه موجود را جابجا می‌کند. اما در دسترس قرار دادن دلار برای کسی که قبلاً از آن محروم بوده، دامنه نفوذ دلار را گسترش می‌دهد.

با این حال، این رویکرد می‌تواند باعث تنش با دولت‌هایی شود که شهروندانشان برای فرار از تورم و بی‌ثباتی پول ملی به دلار روی می‌آورند. صندوق بین‌المللی پول (IMF) نیز در مورد چگونگی جایگزینی پول محلی با استیبل‌کوین‌های با پشتوانه ارز خارجی هشدار داده است. این یک تقابل بین استقلال مالی افراد و کنترل پولی دولت‌ها ایجاد می‌کند.

 رابطه‌ای دوطرفه و مبتنی بر کنترل

وابستگی تتر به سیستم مالی دلار، این رابطه را دوطرفه می‌کند. ارزش ذخایر تتر به نهادهای آمریکایی وابسته است و کسب‌وکار آن به طرف‌های مالی و دسترسی به بازارهای آمریکایی نیاز دارد.

همچنین یک رابطه اجرایی نیز در این میان وجود دارد. در دسامبر ۲۰۲۳، تتر یک سیاست داوطلبانه برای مسدود کردن آدرس‌های مرتبط با لیست تحریم‌های آمریکا اتخاذ کرد. این شرکت می‌تواند توکن‌ها را حتی در کیف پول‌های شخصی مسدود کند. این نوع همکاری برای ایالات متحده ارزش بسیار زیادی دارد.

به نظر می‌رسد یک معامله نانوشته در جریان است: تتر با ایجاد یک شبکه توزیع جهانی برای دلار و خرید بدهی‌های آمریکا، به واشنگتن خدمت می‌کند و در مقابل، دولت آمریکا نیز ممکن است در زمینه قانون‌گذاری و مشروعیت‌بخشی، فضا را برای این شرکت بازتر کند. مذاکرات بعدی بر سر این خواهد بود که تتر در ازای این خدمات، چقدر آزادی عمل به دست می‌آورد و واشنگتن در مقابل چه انتظاراتی خواهد داشت.

این مطلب صرفاً جنبه اطلاع‌رسانی دارد و نباید به عنوان مشاوره مالی یا سرمایه‌گذاری در نظر گرفته شود.