خشم سرمایه‌گذاران از انباشت ثروت مدیران مزارع استخراج بیت‌کوین؛ ماجرا از چه قرار است؟

مدیران شرکت‌های استخراج بیت‌کوین که در بورس آمریکا عرضه شده‌اند، بسته‌های حقوقی بسیار بالاتری نسبت به همتایان خود در صنایع انرژی و فناوری دریافت می‌کنند. ساختارهای پرداختی که بیشتر مبتنی بر سهام است، باعث افزایش این مبلغ‌ها شده و باعث اعتراض روزافزون سهامداران شده است، طبق یافته‌های جدید VanEck.

مدیران استخراج بیت‌کوین از همتایان فناوری و انرژی پیشی گرفته‌اند

VanEck شرکت‌های استخراج بیت‌کوین زیر را بررسی کرده است: Bit Digital، Cipher Mining، CleanSpark، Core Scientific، Hut 8، Marathon Digital، Riot Platforms و TeraWulf. میانگین حقوق مدیران در این شرکت‌ها در سال ۲۰۲۴ برابر با ۱۴.۴ میلیون دلار بوده که بیش از دو برابر سال گذشته با میانگین ۶.۶ میلیون دلار است و به‌طور قابل توجهی بالاتر از متوسط‌های حوزه انرژی و فناوری قرار دارد.

این افزایش چشمگیر در حالی رخ داده که حقوق پایه مدیران استخراج رمزارز تقریباً مشابه صنایع دیگر بوده و در سال ۲۰۲۳ به طور متوسط ۴۷۴ هزار دلار بوده است. عامل اصلی این افزایش، تمرکز بالای این صنعت روی پرداخت حقوق مبتنی بر سهام است که در سال ۲۰۲۴ حدود ۸۹ درصد از کل حقوق مدیران را تشکیل داده است، در حالی که این نسبت در صنایع مشابه کمتر است.

اگرچه انگیزه‌های مبتنی بر سهام می‌تواند مدیریت را با منافع سرمایه‌گذاران همسو کند، تحلیل VanEck نشان می‌دهد که بسیاری از شرکت‌های استخراج رمزارز هنوز این پرداخت‌ها را با دوره‌های واگذاری کوتاه تا میان‌مدت، محدودیت‌های عملکردی کم و ریسک‌های رقیق شدن سهام ساختاربندی می‌کنند که ارزش سهامداران را کاهش می‌دهد.

واکنش سهامداران

سهامداران واکنش نشان داده‌اند. در کل شرکت‌های آمریکایی، حدود ۹۹ درصد از پیشنهادهای پرداخت مدیران در فصل مجمع عمومی سال ۲۰۲۴ تصویب شدند و شرکت‌های شاخص S&P 500 و Russell 3000 معمولاً بیش از ۹۰ درصد حمایت را تجربه می‌کنند. اما در شرکت‌های استخراج بیت‌کوین، میانگین حمایت تنها ۶۴ درصد بوده است.

شش شرکت از هشت شرکت مورد بررسی، شامل Riot، Core Scientific، Hut 8، Cipher، TeraWulf و Marathon، استفاده از واحدهای سهام مبتنی بر عملکرد (PSU) را گسترش داده‌اند. این نوع سهام معمولاً طی چند سال واگذار می‌شود و به شاخص قیمت سهام یا بازده کل سهامداران وابسته است.

شرکت Marathon در سال ۲۰۲۵ به طور کامل به استفاده از PSUها روی آورده و Cipher نیز ترکیب ۵۰/۵۰ بین واحدهای سهام محدود شده و PSUها را به کار گرفته است. Core Scientific پس از بازسازی، برنامه تشویقی بلندمدت خود را با سهام مبتنی بر عملکرد دوباره راه‌اندازی کرد. این تغییرات نشان‌دهنده حرکت به سمت واگذاری بلندمدت و همسویی بهتر با منافع سهامداران است، اما همه شرکت‌ها این تغییرات را به طور کامل نپذیرفته‌اند.

شرکت CleanSpark هنوز از PSU استفاده نکرده و Bit Digital نیز علی‌رغم مجوز، هنوز آن را صادر نکرده است.

عدم هماهنگی پرداخت با عملکرد

سوالی که مطرح می‌شود این است که آیا این ساختارهای پرداخت ارزش واقعی ایجاد می‌کنند یا نه. VanEck مقایسه‌ای بین مجموع حقوق مدیران و رشد ارزش بازار هر شرکت در سال ۲۰۲۴ انجام داده که نتایج متفاوتی را نشان می‌دهد.

در شرکت‌های TeraWulf و Core Scientific، حقوق مدیران حدود ۲ درصد از افزایش ارزش بازار شرکت‌ها بوده که نشان‌دهنده هماهنگی نسبتاً خوبی بین پرداخت و عملکرد است.

اما در شرکت Riot، مدیران مبلغ ۲۳۰ میلیون دلار دریافت کرده‌اند که برابر با ۷۳ درصد از رشد ارزش بازار شرکت در سال ۲۰۲۴ است، و در Marathon، حقوق مدیران معادل ۱۸ درصد از رشد ارزش بازار بوده است.

این تفاوت‌ها به خصوص در Riot که سابقه مخالفت سهامداران با پیشنهادات پرداخت و نگرانی درباره رقیق شدن سهام به دلیل گسترش برنامه‌های پرداخت مبتنی بر سهام دارد، مورد توجه و انتقاد قرار گرفته است.