بیت‌کوین وارد دست هولدرهای قدرتمند شد؛ چرا قیمت هنوز جهش نمی‌کند؟

ساختار آن‌چین بیت‌کوین به‌تدریج در حال شبیه شدن به کف بازار نزولی سال‌های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ است، اما تحلیلگران معتقدند هنوز یک عامل کلیدی برای آغاز یک روند صعودی قدرتمند وجود ندارد. به گفته اکسل آدلر جونیور، تحلیلگر آن‌چین، بیت‌کوین به‌مرور از دست معامله‌گران کوتاه‌مدت و سفته‌باز خارج شده و در اختیار سرمایه‌گذاران بلندمدت قرار می‌گیرد؛ موضوعی که عرضه قابل معامله را کاهش داده است. با این حال، هنوز نشانه‌ای از بازگشت قدرتمند تقاضا دیده نمی‌شود و این وضعیت به‌تنهایی تضمینی برای آغاز یک روند صعودی نیست.

کاهش سهم هولدرهای کوتاه‌مدت به پایین‌ترین سطح چند سال اخیر

بر اساس جدیدترین تحلیل آدلر، سهم سرمایه تحقق‌یافته (Realized Cap) متعلق به هولدرهای کوتاه‌مدت (STH) به ۲۳.۵ درصد کاهش یافته است؛ این رقم یک ماه پیش ۲۷ درصد و سه ماه قبل ۴۰ درصد بود. این پایین‌ترین سطح از زمان کف بازار در دسامبر ۲۰۲۲ تا ژانویه ۲۰۲۳ محسوب می‌شود و از حدود ۹۶ درصد دوره‌های تاریخی معاملات بیت‌کوین نیز پایین‌تر است.

بیشترین تغییر مربوط به کوین‌هایی با عمر ۳ تا ۶ ماه بوده که سهم آن‌ها طی سه ماه گذشته از ۲۳ درصد به ۹ درصد سقوط کرده است. نکته مهم این است که بخش زیادی از این بیت‌کوین‌ها فروخته نشده‌اند، بلکه صرفاً وارد دسته زمانی بعدی شده‌اند؛ موضوعی که نشان می‌دهد تعداد کمتری از کوین‌های تازه خریداری‌شده در حال جابه‌جایی هستند.

به گفته آدلر، این روند نشان‌دهنده کاهش فعالیت‌های سفته‌بازانه و افت ورود سرمایه جدید است، اما هنوز نمی‌توان گفت فشار فروش کاملاً از بین رفته است.

هولدرهای بلندمدت همچنان عرضه را محدودتر می‌کنند

در مقابل، سهم هولدرهای بلندمدت (LTH) به ۵۲.۵ درصد رسیده است؛ در حالی که این رقم یک ماه قبل حدود ۵۲ درصد و سه ماه پیش ۴۲ درصد بود. این شاخص اکنون به بالاترین سطوح تاریخی نزدیک شده و تنها یک بار، در چرخه نزولی سال ۲۰۱۸، به ۵۵ درصد رسیده بود.

بخش عمده این افزایش مربوط به کوین‌های با عمر ۶ تا ۱۲ ماه است که سهم آن‌ها از ۲۷ درصد به ۳۵ درصد رشد کرده است. این اتفاق نشان می‌دهد بسیاری از سرمایه‌گذاران بدون فروش دارایی خود، همچنان به نگهداری بیت‌کوین ادامه داده‌اند.

آدلر تأکید می‌کند این موضوع لزوماً به معنای خرید سنگین در کف قیمت نیست، بلکه نشان می‌دهد هولدرهای بلندمدت در طول اصلاح بازار از فروش خودداری کرده‌اند و همین موضوع باعث کاهش عرضه نقدشونده شده است.

تسلیم بازار (Capitulation) هنوز ادامه دارد

دارک‌فاست، دیگر تحلیلگر آن‌چین، معتقد است هولدرهای کوتاه‌مدت همچنان در حال ثبت زیان‌های قابل توجه هستند. سرمایه تحقق‌یافته این گروه از اوج خود در اکتبر ۲۰۲۵ تاکنون نزدیک به ۶۲ درصد کاهش یافته است.

به گفته او، در بازارهای نزولی گذشته بیت‌کوین این شاخص معمولاً بین ۷۰ تا ۷۵ درصد افت می‌کرد؛ بنابراین اصلاح فعلی به محدوده‌های تاریخی «تسلیم بازار» نزدیک شده است. این کاهش هم ناشی از فروش‌های هیجانی در قیمت‌های بالاتر و هم حاصل انباشت مجدد در قیمت‌های پایین‌تر است که به‌صورت طبیعی ارزش سرمایه تحقق‌یافته هولدرهای کوتاه‌مدت را کاهش می‌دهد.

چه چیزی می‌تواند آغاز یک روند صعودی را تأیید کند؟

آدلر معتقد است هر دو شاخص یک پیام مشترک دارند: سرمایه تحقق‌یافته به‌تدریج از کوین‌های جوان به سمت کوین‌های قدیمی‌تر منتقل می‌شود و در نتیجه عرضه بیت‌کوین روزبه‌روز نقدشوندگی کمتری پیدا می‌کند.

اما کاهش عرضه به‌تنهایی برای آغاز یک بازار صعودی کافی نیست.

به گفته او، زمانی می‌توان از تغییر واقعی روند صحبت کرد که هم‌زمان با افزایش قیمت بیت‌کوین، سهم هولدرهای کوتاه‌مدت نیز دوباره رشد کند، حجم معاملات افزایش یابد و سرمایه جدید وارد بازار شود. چنین شرایطی نشان می‌دهد خریداران تازه در حال جذب عرضه موجود هستند.

تا زمانی که این اتفاق رخ ندهد، بازار ممکن است همچنان رفتاری مشابه کف بازار سال‌های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ داشته باشد؛ بازاری که در آن هولدرهای بلندمدت همچنان مقاوم هستند، فعالیت‌های سفته‌بازانه کاهش یافته و گردش کوین‌ها محدود باقی مانده است. با این حال، اگر تقاضا در نهایت بازگردد، ساختار فعلی عرضه می‌تواند زمینه‌ساز حرکت بزرگ بعدی بیت‌کوین باشد.