نخستین ETFهای ۳ برابری بیت‌کوین و اتریوم در راه آمریکا؟

بورس Cboe BZX از کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) درخواست کرده است با راه‌اندازی دو صندوق قابل معامله در بورس موافقت کند که هدف آن‌ها ارائه سه برابر عملکرد روزانه بیت‌کوین و اتریوم است.

در صورت تأیید و عرضه، این صندوق‌ها نخستین ETFهای ۳ برابری بیت‌کوین و اتریوم در بازار آمریکا خواهند بود. شرکت Volatility Shares اسپانسر هر دو محصول است و این صندوق‌ها بخشی از یک پیشنهاد شش‌گانه هستند که محصولات اهرمی مرتبط با طلا، نقره، نفت خام و گاز طبیعی را نیز شامل می‌شود.

اطلاعیه SEC در تاریخ ۱۴ اوت منتشر شده و چهار روز پس از ثبت درخواست پیشنهادی Cboe ارائه شده است. انتشار این اطلاعیه به معنای صدور مجوز برای آغاز معاملات نیست و صرفاً روند بررسی قانونی این محصولات را آغاز می‌کند.

چرا Cboe به تأیید جداگانه SEC نیاز دارد؟

Cboe قصد دارد این محصولات را تحت عنوان Commodity-Based Trust Shares و بر اساس قانون BZX Rule 14.11(e)(4) فهرست کند.

بورس Cboe در حال حاضر استانداردهای عمومی برای پذیرش برخی محصولات مبتنی بر کالا دارد که به محصولات واجد شرایط اجازه می‌دهد بدون ثبت درخواست قانونی جداگانه در بورس پذیرفته شوند.

با این حال، این استانداردها شامل صندوق‌هایی نمی‌شوند که هدفشان ارائه ضریب مشخصی از عملکرد یک شاخص پایه است.

صندوق‌های پیشنهادی بیت‌کوین و اتریوم نیز به همین دلیل خارج از این چارچوب قرار می‌گیرند؛ زیرا هر دو به دنبال ارائه سه برابر بازده روزانه شاخص قراردادهای آتی مربوطه هستند.

به همین دلیل، Cboe از SEC خواسته است از طریق فرآیند 19b-4 مجوز ویژه‌ای برای پذیرش این محصولات صادر کند.

هر دو صندوق به‌عنوان Commodity Pool فعالیت خواهند کرد و تحت نظارت کمیسیون معاملات آتی کالاهای آمریکا (CFTC) قرار می‌گیرند. همچنین این صندوق‌ها به‌عنوان شرکت سرمایه‌گذاری تحت قانون Investment Company Act سال ۱۹۴۰ ثبت نخواهند شد.

این صندوق‌ها ارز دیجیتال را نگهداری نمی‌کنند؛ از معاملات آتی استفاده می‌کنند

صندوق بیت‌کوین عمدتاً در قراردادهای آتی بیت‌کوین مربوط به ماه اول و دوم سررسید که در بورس کالای شیکاگو (CME) معامله می‌شوند، سرمایه‌گذاری خواهد کرد.

صندوق اتریوم نیز از قراردادهای آتی اتریوم در CME استفاده می‌کند و بخشی از دارایی‌ها به‌صورت وجه نقد و معادل‌های نقدی به‌عنوان وثیقه نگهداری خواهد شد.

هر شاخص، قرارداد آتی نزدیک به سررسید را طی یک دوره پنج روز کاری با قرارداد بعدی جایگزین خواهد کرد. در این فرآیند، حدود ۲۰ درصد از موقعیت قرارداد در حال انقضا در هر روز منتقل می‌شود.

اگر قراردادهای اصلی به دلیل محدودیت‌های مربوط به حجم معاملات، الزامات مارجین یا محدودیت‌های اعمال‌شده توسط کارگزاران معاملات آتی در دسترس نباشند، صندوق‌ها می‌توانند از قراردادهای آتی با سررسیدهای دورتر، ETFها و ETPهای مرتبط با رمزارزها یا گزینه‌های معاملاتی استفاده کنند.

بنابراین عملکرد این صندوق‌ها تنها به جهت حرکت قیمت لحظه‌ای بیت‌کوین و اتریوم وابسته نخواهد بود. قیمت قراردادهای آتی، هزینه انتقال قراردادها، هزینه معاملات و توانایی صندوق برای حفظ اهرم هدف همگی بر بازده نهایی تأثیر خواهند گذاشت.

در واقع، دارایی پایه به‌تنهایی نمی‌تواند رفتار بسیاری از صندوق‌های رمزارزی را توضیح دهد. بررسی اخیر ما درباره ETFهای درآمدی بیت‌کوین و اتریوم نشان داد که استفاده از قراردادهای اختیار معامله می‌تواند میزان رشد، ریسک نزولی و توزیع سود یک صندوق را تغییر دهد. محصولات پیشنهادی Cboe نیز با افزودن اهرم روزانه به معاملات آتی، ساختار بازده متفاوتی ایجاد خواهند کرد.

هدف ۳ برابری فقط برای یک روز معاملاتی است

اگر شاخص قراردادهای آتی مربوطه طی یک جلسه معاملاتی ۵ درصد رشد کند، صندوق تلاش خواهد کرد پیش از محاسبه کارمزدها و هزینه‌ها تقریباً ۱۵ درصد افزایش پیدا کند.

در مقابل، اگر شاخص ۵ درصد سقوط کند، هدف صندوق ثبت تقریباً ۱۵ درصد زیان خواهد بود.

این رابطه از روز بعد دوباره محاسبه می‌شود.

برای مثال، فرض کنید شاخص در روز اول ۱۰ درصد افزایش پیدا کند و در روز دوم حدود ۹.۰۹ درصد کاهش داشته باشد. در این حالت شاخص در پایان دو روز تقریباً به نقطه آغاز خود بازمی‌گردد.

اما یک صندوق اهرمی ۳ برابری ابتدا حدود ۳۰ درصد رشد خواهد کرد و سپس حدود ۲۷.۲۷ درصد از ارزش جدید خود را از دست می‌دهد.

در نتیجه، صندوق در پایان این دو روز حدود ۵.۴۵ درصد پایین‌تر از نقطه شروع قرار خواهد گرفت، حتی اگر شاخص پایه در نهایت بدون تغییر باقی مانده باشد.

این اتفاق نتیجه اثر ترکیب روزانه بازده‌ها است و لزوماً به معنای ناتوانی صندوق در دنبال‌کردن شاخص نیست.

حرکت‌های مداوم بازار در یک جهت می‌توانند به عملکرد صندوق کمک کنند، اما نوسان‌های شدید و رفت‌وبرگشتی می‌توانند ارزش آن را به‌سرعت کاهش دهند.

بنابراین این محصولات قرار نیست در هر بازه زمانی که سرمایه‌گذار انتخاب می‌کند، سه برابر بازده بیت‌کوین یا اتریوم را ارائه دهند.

آن‌ها بیشتر ابزارهای معاملاتی کوتاه‌مدت هستند که نیاز به نظارت و مدیریت موقعیت از یک جلسه معاملاتی تا جلسه بعد دارند.

Cboe معتقد است این صندوق‌ها را می‌توان به شکل مؤثری نظارت کرد؛ زیرا قراردادهای آتی اصلی آن‌ها در بازاری تحت نظارت CFTC معامله می‌شوند و این بازار تحت پوشش توافق‌های اشتراک‌گذاری اطلاعات نظارتی قرار دارد.

ارزش خالص دارایی‌های صندوق (NAV) هر روز محاسبه خواهد شد و ارزش شاخص لحظه‌ای نیز در ساعات معاملات عادی، هر ۱۵ ثانیه منتشر می‌شود.

Cboe همچنین می‌تواند در صورتی که اطلاعات مهم مربوط به قیمت‌گذاری یا پرتفوی در دسترس نباشد، معاملات را متوقف کند.

این اقدامات به نظارت بازار و شفافیت کمک می‌کنند، اما ریسک زیان، اثر ترکیب روزانه بازده‌ها یا اختلاف عملکرد ناشی از معاملات آتی و هزینه‌های صندوق را از بین نمی‌برند.

بررسی SEC آغاز شده، اما هنوز تاریخ عرضه‌ای تعیین نشده است

SEC معمولاً از زمان انتشار اطلاعیه در Federal Register حدود ۴۵ روز فرصت دارد تا درخواست تغییر قوانین را تأیید یا رد کند یا فرآیند بررسی طولانی‌تری را آغاز کند.

این دوره اولیه در شرایط مشخص‌شده در پرونده می‌تواند تا ۹۰ روز تمدید شود.

البته تصمیم Cboe تنها مرحله مورد نیاز نیست. VS Trust نیز باید پیش از آغاز معاملات، ثبت‌نام آن مؤثر شده باشد.

در پیشنهاد فعلی هنوز نماد معاملاتی، نسبت هزینه‌ها و تاریخ عرضه مشخص نشده است.

بنابراین تا زمانی که الزامات مربوط به پذیرش در بورس و ثبت صندوق تکمیل نشوند، این محصولات همچنان در مرحله پیشنهاد باقی خواهند ماند.

در صورت ورود این ETFها به بازار، سرمایه‌گذارانی که آن‌ها را بیش از یک جلسه معاملاتی نگهداری می‌کنند، باید علاوه بر جهت حرکت بیت‌کوین یا اتریوم، به اثر ترکیب روزانه، انتقال قراردادهای آتی و هزینه‌های صندوق نیز توجه ویژه‌ای داشته باشند.