MicroStrategy (که قبلاً با نام «MicroStrategy» شناخته میشد) بزرگترین هولدر شرکتی بیتکوین است و ۶۷۱,۲۶۸ بیتکوین در اختیار دارد که بیش از ۳.۲٪ از کل بیتکوینهای در گردش را تشکیل میدهد. این موضوع باعث میشود که شرکت به یک ریسک بزرگ تبدیل شود که برای اکوسیستم بیتکوین حیاتی است.
اگر این شرکت با مشکل مواجه شود، تأثیر آن ممکن است بزرگتر از سقوط FTX در سال ۲۰۲۲ باشد. در اینجا به دلایل واقعی بودن این تهدید، عواملی که میتوانند آن را به وقوع برسانند، و نحوه اثرات آن بر بازار میپردازیم.
MicroStrategy یک شرط اهرمی بزرگ روی بیتکوین است
تمام هویت MicroStrategy اکنون به بیتکوین وابسته است. این شرکت بیش از ۵۰ میلیارد دلار برای خرید بیتکوین خرج کرده که عمدتاً از طریق بدهی و فروش سهام انجام شده است. کسبوکار نرمافزاری این شرکت تنها سالانه ۴۶۰ میلیون دلار درآمد دارد که بسیار کمتر از میزان در معرض خطر بودنش است.
تا دسامبر ۲۰۲۵، سهام این شرکت با قیمتی بسیار پایینتر از ارزش بیتکوینهای آن معامله میشود. ارزش بازار این شرکت حدود ۴۵ میلیارد دلار است، اما بیتکوینهای آن حدود ۵۹ تا ۶۰ میلیارد دلار ارزش دارند.
سرمایهگذاران به دلیل نگرانیهای مربوط به رقیق شدن، بدهی و پایداری، داراییهای آن را با تخفیف ارزیابی میکنند. متوسط قیمت خرید بیتکوینهای این شرکت حدود ۷۴,۹۷۲ دلار است و بیشتر خریدهای اخیر آن در نزدیکی اوج قیمت بیتکوین در سهماهه چهارم ۲۰۲۵ انجام شده است.
بیش از ۹۵٪ از ارزش این شرکت به قیمت بیتکوین بستگی دارد. اگر قیمت بیتکوین به طور شدید کاهش یابد، این شرکت ممکن است گرفتار شود و نتواند بدهیها و سهام ترجیحی خود را بازپرداخت کند.
برای مثال، از ۱۰ اکتبر ۲۰۲۵، بیتکوین حدود ۲۰٪ کاهش یافته است، اما زیان MicroStrategy بیشتر از دو برابر همین کاهش بوده است.
چرا این یک ریسک سیاهچاله است؟
MicroStrategy از روشهای تهاجمی برای تأمین منابع خرید بیتکوین استفاده کرده است. این شرکت سهام معمولی خود را فروخته و سهام جدید با ویژگیهای خاصی صادر کرده است.
در حال حاضر، این شرکت بیش از ۸.۲ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل و بیش از ۷.۵ میلیارد دلار سهام ترجیحی دارد. این ابزارهای مالی نیازمند پرداختهای نقدی بزرگ هستند: سالانه ۷۷۹ میلیون دلار به عنوان سود و دیویدند.
در سطوح فعلی، اگر بیتکوین به زیر ۱۳,۰۰۰ دلار سقوط کند، MicroStrategy ممکن است به ورشکستگی برسد. این موضوع به احتمال زیاد در کوتاهمدت رخ نخواهد داد، اما تاریخچه بیتکوین نشان میدهد که کاهشهای ۷۰ تا ۸۰ درصدی معمول است.
یک سقوط بزرگ، به ویژه اگر با بحران نقدینگی یا نوسانات ناشی از ETFها همراه باشد، میتواند شرکت را به مشکل بیندازد.
برخلاف FTX، MicroStrategy یک صرافی نیست. اما تأثیر شکست آن میتواند عمیقتر باشد. این شرکت بیشتر از هر نهاد دیگری به جز برخی ETFها و دولتها بیتکوین دارد.
خروج اجباری یا وحشت ناشی از سقوط MicroStrategy میتواند باعث کاهش شدید قیمت بیتکوین شود و یک چرخه بازخوردی در بازار رمزارزها ایجاد کند.
MicroStrategy قول داده است که بیتکوینهای خود را نمیفروشد، اما این وابسته به توانایی آن در جذب نقدینگی است.
تا پایان سال ۲۰۲۵، این شرکت ۲.۲ میلیارد دلار ذخایر دارد که برای پوشش دو سال پرداختها کافی است. اما این پشتیبانی میتواند در صورتی که قیمت بیتکوین کاهش یابد و بازارهای سرمایه بسته شوند، به سرعت از بین برود.
احتمال سقوط استراتژی مایکل سیلور چقدر است؟
احتمال وقوع این اتفاق صفر یا صد نیست، اما ریسک آن در حال افزایش است.
وضعیت کنونی MicroStrategy شکننده است. سهام این شرکت در سال جاری ۵۰٪ کاهش یافته است. NAV (ارزش خالص دارایی) این شرکت کمتر از ۰.۸ است. سرمایهگذاران نهادی به سمت ETFهای بیتکوین حرکت کردهاند که ارزانتر و پیچیدگی کمتری دارند.
صندوقهای شاخص ممکن است به دلیل ساختار آن، MSTR را از شاخص خود حذف کنند که باعث خروج میلیاردها دلار از این سهام خواهد شد.
اگر بیتکوین به زیر ۵۰,۰۰۰ دلار سقوط کند و در آنجا باقی بماند، ارزش بازار این شرکت ممکن است کمتر از بدهیهای آن کاهش یابد. در این صورت، توانایی این شرکت برای جذب سرمایه ممکن است خشک شود و مجبور به اتخاذ تصمیمات سختی مانند فروش داراییها یا بازسازی ساختار شود.
احتمال سقوط کامل این شرکت در سال ۲۰۲۶ کم است، اما غیرممکن نیست. یک تخمین تقریبی احتمال آن را بین ۱۰ تا ۲۰٪ میگذارد، با توجه به ریسکهای موجود در ترازنامه، رفتار بازار و نوسانات بیتکوین.
اما اگر این اتفاق بیفتد، آسیب میتواند از سقوط FTX بزرگتر باشد. FTX یک صرافی متمرکز بود. اما MicroStrategy یکی از بزرگترین دارندگان بیتکوین است.
اگر بیتکوینهای این شرکت وارد بازار شوند، قیمت و اعتماد به بیتکوین به شدت تحت تأثیر قرار خواهد گرفت و ممکن است یک فروش گسترده در بازار رمزارزها آغاز شود.
* اطلاعات ارائه شده در این مقاله صرفاً برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی است و نباید به عنوان مشاوره مالی، سرمایهگذاری یا حقوقی تلقی شود. ما توصیه میکنیم قبل از انجام هر گونه سرمایهگذاری، تحقیقات مستقل انجام دهید و با یک مشاور مالی یا حقوقی مشورت کنید.
